【招商宏观】市场利率上行尚不足以冲击实体经济

　　自去年下半年央行明确提出“防风险去杠杆”以来，相关工作的重心落到了金融领域，特别是金融机构间的同业业务受到了重点关照，市场资金面呈现紧平衡的状态。从近期的量上来看，央行连日以来暂停续作逆回购，春节前额外释放的大量流动性正逐步回笼;而从价上来看，不管是调整流动性投放的期限结构、还是直接抬升相关政策利率，R007、DR007等短端市场利率中枢正被央行缓慢抬升中。央行这一系列动作，一方面强化其“中性偏紧”货币政策的预期、打击市场内过度加杠杆的套利行为，另一方面则是有意将资金由虚拟的金融体系逼回实体经济，支持实业发展。

　　但市场利率的抬高对实体经济的融资成本影响几何?是否可能也加剧了“融资难融资贵”的现象?从过往情况来看，企业债券发行利率、票据发行利率等直接融资工具确实将受到显著影响;但是，银行贷款这一间接融资方式受影响的幅度则较小，其主要仍受基准利率而非市场利率的影响。考虑到我国社会融资结构中近70%仍是银行贷款，市场利率中枢的抬升并不会显著提高实体经济的融资成本。

　　对央行而言，为同时满足防范金融市场风险以及支持实体经济发展两个目标，未来继续倚重政策利率而非存贷款基准利率的调整，将是更现实的选择。