央行重启并加大28天逆回购资金投放

　　1月6日，央行公开市场今日净回笼1600亿元，中国央行公开市场将进行100亿元7天期逆回购操作，700亿元28天期逆回购操作。另外，央行公开市场今日将有2400亿逆回购到期。

　　2016年12月28日以来，央行在连续6个交易日未开展28天逆回购操作之后于2017年1月6日重启。2017年1月5日，央行开始暂停14天逆回购操作，这距离理论上春节前可以开展14天逆回购操作的最后一天1月12日(14天逆回购到期日1月26日，1月27日春节假期第一天)整整提前了一周。

　　针对前期央行暂停长期限逆回购(14天、28天)，市场有两种完全不同的解读：一种观点认为，央行的目的是进一步缩短放长，改用时间更长的MLF来投放资金，进一步抬升资金成本;另一种观点认为，央行的目的是减少锁短放长，暂停28天逆回购，而改用更大的7天、14天逆回购补充，有助于降低资金成本。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清认为，央行暂停28天逆回购操作，只是时间节点临近春节，调节逆回购期限组合以使得逆回购到期日不在春节假期之内。

　　1月6日央行重启28天逆回购似乎让之前的揣测不攻自破。

　　梳理近期央行逆回购操作：

　　12月26日，7天、14天、28天分别投放400、200、100亿;12月27日，7天、14天、28天分别投放400、300、100亿;12月28日，7天、14天分别投放700、300亿;12月29日，7天、14天分别投放700、300亿;12月30日，7天、14天分别投放1600、900亿;1月2日，7天、14天分别投放200、200亿;1月3日，7天投放100、100亿;1月4日，7天、14天分别投放100、100亿元;1月5日，7天投放100亿元;1月6日，7天、28天分别投放为100，700亿。

　　值得注意的是，此前，相较7天和14天逆回购操作，28天逆回购金额都相对较少，基本维持在100亿元。但今天不仅重启28天逆回购，还意外加大了28天投放金额。这说明“锁短放长”都不能解释央行行为。

　　同时，央行在暂停28天逆回购操作6个交易日期间，央行并未在此期间开展相应的MLF来对冲暂停的28天逆回购表明无意于收紧，同时公开市场操作保持大规模净回笼表明无意于放松。

　　那么，央行此举也不是“缩短放长”?

　　自9月13日以来，央行重启28天逆回购操作，分析称央行公开市场操作日趋“缩短放长”，适当抬高市场的资金成本，去杠杆的政策意图明显。对金融机构而言，将面对流动性量价压力，依靠隔夜加杠杆博利差的交易策略也将再度受到冲击。

　　在人民币汇率承压的背景下，央行通过“缩短放长”策略可以从量、价两方面减小汇率的压力，一是在量上减少短期流动性投放，二是在价上抬升短期资金成本，这两点都有助于稳定汇率市场。长期来看，“缩短放长”或是央行应对去杠杆和人民币承压的无奈之举。

　　然而此次短暂停滞28天逆回购后重启而不是增加7天、14天逆回购，一方面或是为了增加资金成本，一方面为了保持节前资金面平稳运行。自2013年以来，28天逆回购一般都在临近春节期间发行，用于平缓跨节资金波动。近期，央行已经连续多个工作日净回笼资金，央行数据显示，本周央行公开市场净回笼5950亿元，上周为净回笼3750亿元。1月6日数据显示，1个月Shibor涨5.23个基点，报3.4101%，创2015年6月30日以来高位，连涨41个交易日，为2006年有记录以来的最长连涨周期。3个月Shibor涨10.04个基点，报3.4388%，为2015年5月14日以来高点; 连涨56个交易日，为2010年底以来的最长连涨周期;以百分比计算，今日上涨幅度达3.01%，创2014年12月17日来的高位。

　　所以，在去杠杆下，为了维持流动性，央行不得不再次重启28天逆回购。

　　从市场来看，资金面偏紧，未来或还将持续紧货币状态。12月16日闭幕的中央经济工作会议在部署明年经济工作时明确提出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫。同时提到货币政策要保持稳健中性。“中性”意味着资金量要合理、价要稳定，不刺激也不紧缩。然而在防控金融风险、抑制资产泡沫背景下，就不能释放过多流动性。